ExplainSpeaking: Decodificando la postura de la política monetaria del RBI

La revisión al alza de la inflación por parte del RBI y la revisión a la baja del crecimiento económico tienen implicaciones políticas de amplio alcance

El gobernador del Banco de la Reserva de la India, Shaktikanta Das. (Foto Express: Prashant Nadkar, Archivo)

Queridos lectores,

La semana pasada, el Comité de Política Monetaria (MPC) del banco central de la India, el Banco de la Reserva de la India, se reunió y decidió que no aumentaría ni disminuiría las tasas de interés de referencia en la economía. De hecho, ni siquiera cambió su postura (o el enfoque para tomar decisiones políticas). Pero hubo mucha actividad detrás de esta aparente inacción por parte de la RBI.

Primero entendamos el contexto en el que se anunciaba esta política.

Como se explica en ExplainSpeaking de la semana pasada , cada dos meses, el RBI evalúa las perspectivas de crecimiento económico e inflación. Para la inflación, tiene un objetivo bien establecido: mantener la inflación minorista en 4% con un margen de 2 puntos porcentuales a cada lado. En otras palabras, la inflación minorista puede variar entre el 2% y el 6% sin que el RBI tenga que dar explicaciones al Parlamento. Sobre el crecimiento, no hay un objetivo específico. De hecho, el RBI (o cualquier banco central) no puede realmente apuntar a un nivel particular de crecimiento del PIB. Todo lo que puede hacer es priorizar el apoyo al crecimiento frente a la contención de la inflación.

Desde finales de 2018, cuando Shaktikanta Das asumió el cargo de gobernador del RBI, el RBI ha priorizado el apoyo al crecimiento sobre la reducción de la inflación. Esta estrategia implicó señalar un recorte en las tasas de interés prevalecientes en la economía; el RBI hace esto recortando la tasa de recompra, que es la tasa a la que presta dinero a los bancos. Esta estrategia fue posible porque la inflación minorista había estado dentro de la zona de confort del RBI.

Pero desde finales de 2019, la inflación minorista ha sido de casi el 6% o más. Esto, a su vez, incapacitó al RBI para reducir aún más las tasas de interés, incluso cuando una recesión técnica inducida por Covid exigió que el RBI hiciera todo lo posible.

Incapaz de recortar las tasas por sí mismo, el RBI hizo la segunda mejor opción: inundar el mercado con mucho dinero (a menudo denominado liquidez). Espera que esto permita a los prestatarios, ya sean pequeñas empresas o grandes empresas o incluso el Gobierno de la India, recaudar fondos en un momento en que la mayoría de las fuentes de ingresos se han agotado.

Pero el exceso de liquidez en el mercado también alimenta la inflación, que ya estaba bastante alta. Además, los datos muestran que los bancos han depositado una gran parte de estos fondos en el RBI. Los bancos hacen esto usando la tasa de recompra inversa. Es la tasa de interés que ganan los bancos cuando depositan su dinero en el RBI. Al igual que con cualquier otro banco, la tasa de recompra de RBI es más alta que su tasa de recompra inversa. De hecho, gracias al aumento masivo de la liquidez, el repo inverso se ha convertido en la tasa de interés de referencia real de la economía. Lee esto explicador para saber más .

¿Por qué no se utilizaron los fondos?

Esto sucedió por dos razones. Uno, gracias a los niveles enormemente altos de activos morosos (préstamos morosos o préstamos incobrables o préstamos que no se reembolsaron), los bancos se han vuelto bastante reacios al riesgo y, como tales, no querían otorgar nuevos préstamos en un momento en que no está seguro de si el prestatario podrá reembolsarlos. Dos, la demanda general de crédito entre las empresas se encuentra en un mínimo histórico porque no ven ninguna razón para invertir en nuevas capacidades; la mayoría ya tiene inventarios sin vender.

Entonces, cuando el MPC de seis miembros del RBI llegó a deliberar sobre la política, se enfrentó a dos desafíos: crecimiento anémico y aumento de la inflación. Las preguntas clave ante el RBI fueron: ¿Debería subir la tasa de recompra para frenar la inflación o debería seguir manteniéndola baja en un intento por apoyar la recuperación económica? [Reducir las tasas de interés no era una opción, ya que la inflación ha sido bastante alta durante un tiempo]. De manera similar, ¿debería comenzar a absorber parte del exceso de liquidez del mercado? ¿Debería cambiar su postura de acomodaticia (de crecimiento) a neutral?

Al final, la RBI hizo tres cosas principales. Uno, se quedó con la tasa de recompra. Dos, abrió la ventana para sacar algo de dinero del mercado a través de la ventana de recompra inversa. Tres, mantuvo su postura de acomodaticia pero, a diferencia del pasado reciente, esta vez la decisión no fue unánime.

Analicemos por qué se tomaron estas decisiones y cuáles son las implicaciones.

Sobre la inflación

Esta es la responsabilidad principal del RBI. Y la noticia no es buena. A raíz de la alta inflación minorista (los dos últimos puntos de datos de mayo y junio estuvieron por encima del 6%), el RBI ha aumentado su pronóstico de inflación. Los próximos datos de inflación minorista (para julio) se esperan para esta semana. Consulte la tabla a continuación (Fuente: Calificaciones CARE). Los bits resaltados muestran cómo el RBI ha revisado al alza el pronóstico de inflación que hizo durante la última revisión de política en junio.

Perspectiva de RBI el 21 de agosto

Si bien las expectativas de una mayor inflación descartan un recorte de las tasas de interés (destinado a impulsar el crecimiento), tienen otras implicaciones de política muy graves.

Uno, el aspecto más preocupante de los altos niveles de inflación (que es la tasa a la que suben los precios) en la India este año es que el aumento actual de los precios se debe a la alta inflación del año pasado. Además, como muestran los datos, el RBI espera otro aumento del 5,1% en los precios en el primer trimestre del próximo año financiero. Peor aún es el hecho de que esta subida de precios se está produciendo cuando la demanda global de la economía todavía está bastante deprimida; a medida que se recupere la demanda, es probable que la inflación aumente aún más.

Dos, por cada mes que pasa que la inflación se mantiene alta, menos personas se convencen de la afirmación del RBI de que esta racha de alta inflación es solo un fenómeno pasajero (o transitorio). Sin duda, esto no es solo una cuestión de sutilezas académicas. Si la mayoría de los indios no cree que el actual episodio de inflación sea transitorio, sus expectativas de inflación futura se endurecerán. En otras palabras, creerían firmemente que la inflación también seguirá siendo alta en el futuro. Esto, a su vez, probablemente cambiará su comportamiento. Por ejemplo, si la gente espera que la inflación sea más alta el próximo año, probablemente afectará lo que demandan como salario. Esta demanda, a su vez, afectará las decisiones de precios de las empresas que emplean personas porque a las empresas les gustaría trasladar el costo de los salarios más altos a los consumidores. Pero hacer eso solo aumentará aún más el nivel de precios. Por esta razón, es importante que cualquier banco central ancle las expectativas de inflación. Y la mejor manera de hacerlo es evitar que la inflación se mantenga demasiado alta durante demasiado tiempo.

Tres, si la inflación no baja, el RBI se verá obligado a aumentar las tasas de interés para diciembre de 2021 o para las revisiones de política de febrero de 2022.

Es importante señalar que la decisión del RBI de evitar subir las tasas de interés está ayudando a todos los prestatarios (como el Gobierno de la India y las empresas más importantes) de la economía.

¿Cómo?

La alta inflación reduce la tasa de interés real (calculada como la tasa de interés nominal menos la tasa de inflación) a pagar por los préstamos.

Pero esta postura del RBI perjudica a los pobres, que son los más afectados por la inflación (que no es más que el tipo de impuesto más regresivo), así como a los prestamistas y depositantes porque sus ahorros bancarios están perdiendo valor cada año (por 2 % si el interés que devenga es del 4% y la tasa de inflación del 6%).

En cuarto lugar, la persistencia de una alta inflación (el RBI espera que la inflación minorista sea del 5,1% en el primer trimestre (abril a junio) de 2022-23) significa que el gobierno ya no puede esperar que el RBI haga la mayor parte del trabajo para impulsar la economía. crecimiento. En cambio, el gobierno tendrá que aceptar que la responsabilidad principal de impulsar el PIB recae en él, y no en el RBI, que ha hecho todo lo posible para apoyar la recuperación.

Sobre el crecimiento económico

A primera vista, el pronóstico más reciente del RBI para el crecimiento del PIB en el año financiero actual es el mismo (9.5%) que en la última revisión de políticas en junio. Pero hay una diferencia crucial (vea los aspectos más destacados en la tabla a continuación). El RBI ha reducido las estimaciones de crecimiento del PIB para cada uno de los tres trimestres restantes en 2021-22.

Perspectiva de RBI el 21 de agosto

Si la recuperación económica de la India hubiera sido sólida, entonces el RBI podría haberse concentrado en frenar la inflación. Pero como muestran estas revisiones, el RBI todavía considera que la recuperación es bastante anémica y sospecha que el aumento de las tasas de interés en esta coyuntura (para frenar la inflación) puede dañar la incipiente recuperación económica.

Desde el inicio de la pandemia, el MPC ha priorizado la reactivación del crecimiento para mitigar el impacto de la pandemia. Los datos disponibles apuntan a shocks de oferta exógenos y en gran medida temporales que impulsan el proceso de inflación, lo que valida la decisión del MPC de analizarlo. Los impulsores del lado de la oferta podrían ser transitorios mientras que las presiones de demanda permanezcan inertes, dada la holgura de la economía. Una respuesta de política monetaria preventiva en esta etapa puede acabar con la recuperación incipiente y vacilante que está tratando de afianzarse en condiciones extremadamente difíciles, dijo el gobernador del RBI en su declaración.

Sobre la postura general de la política de RBI

En cada política, el RBI anuncia (o reitera) su postura. La postura brinda orientación a todos en la economía sobre lo que la RBI está tratando de lograr. La política monetaria es más eficaz si es transparente y predecible.

Al igual que el anuncio sobre el crecimiento del PIB, la postura del RBI no cambió. El RBI declaró que mantiene su postura acomodaticia. En otras palabras, seguirá estando en el modo en que hará todo lo posible para apoyar el crecimiento.

Pero la letra pequeña reveló un cambio crucial. A diferencia del pasado reciente, cuando los seis miembros del MPC respaldaron esta decisión por unanimidad, esta vez hubo una voz disidente.

La falta de unanimidad apunta al creciente dilema, entre contener la inflación y apoyar el crecimiento económico, que enfrenta el RBI.

Si la inflación se mantiene alta, independientemente de cuán dudosa sea la recuperación, no debería sorprendernos ver más diferencias de opinión entre los miembros del MPC.

Lo que hace que esto sea más probable es el hecho de que el RBI ha estado subestimando la inflación y sobrestimando el crecimiento en el pasado inmediato. Consulte la tabla a continuación (fuente: SBI) que proporciona cómo las estimaciones de crecimiento e inflación de RBI han cambiado para cada uno de los trimestres entre las políticas de abril, junio y agosto.

Perspectiva de crecimiento e inflación del RBI para India

Otro reflejo de la creciente amenaza inflacionaria ha sido la decisión del RBI de extraer algo de liquidez utilizando la ventana de recompra inversa. Como principio general, una tasa de recompra inversa más alta incentivará a los bancos a estacionar más fondos con el RBI, reduciendo así la liquidez en el mercado.

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¿Debería el gobierno tomar la iniciativa para impulsar el crecimiento del PIB y dejar que el RBI se concentre en frenar la inflación? Escríbeme a udit.misra@expressindia.com para compartir tus opiniones y consultas.

Mantenerse a salvo,

Udit

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